2024經濟衰退，全因央行加息太遲? | 羅家聰 外匯交易室 | Z.com Forex
不会不断重演的， 任何图表只适合一段时间 到某一时间就会不适用 始终两段历史不会完全一样 虽然历史和历史之间会有一点相似 但有人说历史不会完全一样地重复 但会有一相似的现象， 不是一模一样的 当历史背景足够相似的话， 在一段时间就会合适 所以画图表不止是画一张图， 要加上历史背景 如果很多地方都很相似， 会有足够的把握会是正确 举个例子说， 将现在中国和二十年前的日本作比较 其实有很多相似的地方 人口增长丶本地生产总值丶零售销售丶工业生产丶货币丶息口丶汇率 能数出来的背景因素都很相似 差不多是叠着走， 整个发展模式都很似 以前日本是发展工业， 早年中国都是发展工业 见到日本的盛衰兴落和全件事发展， 从泡沫化到泡沫爆破 接着救市的反应， 或者是不救市 即是有这背景， 很多地方都很相似时 会较有把握预测比较准确 如果是另一情况，现在的美国和1970年代的美国 不是每一样都似 例如通胀和发钞情况相似，但当比较实质经济增长和失业率 所谓实体经济数字，就不是太相似 所以当有些东西相似，但有些东西不一样时 套入一样的图不会长时间的准确 之後可能会发现有些方面不是太准确，或者套入去时 事件可能会有些东西在不同时间出现 譬如说对比美汇指数时可能不一样 但如果比较通胀和债息，时差又可能不太准确 不是一模一样，如四十多年，时间上会有出入 都要观察客观环境和政策的反应 当年的政策反应和现在反应相似 当年都有济後，但没有像现在济後得这样离谱 现在可能济後多一至两年，又会导致之後出现时差多出一至两年 所以是有很多因素令到整套分析准确或不准确 但如果纯粹是看资产价格丶心理反应丶行为的模式 即所谓都是贪婪恐惧的人性 这些因素都会像某一段相当长的时间 在每一个浪夹上到某一位置时 就够时间爆煲，之後资产价格下跌 这种时间差距不会太远，都是比较相近 通常贪婪会出现一段时间，恐惧又会出现一段时间 不会特别长，又不会特别短，正如一些波幅指数一样 市场出现恐惧时，波幅指数会上升 但通常只会维持约三至六个星期，有好多次都是维持这一段时间 即是一下子的恐惧就只是维持这差不多的时间 就算市场是极为恐惧，都只是维持六个星期左右 不会跌得特别长时间，不会见到一口气跌几十个星期 完全不停地下跌是不会见到的 所以分析人性和心理都会较为准确有效 尤其是价格冲上见顶时，泻下来见底时 即在这些转角位就比较奏效 在这些失常的时候用基本因素来分析没有意思 根本都不会追随基本因素发展 恐惧来的时候，又或者疯狂起来的时候 其实价格是不合理的 没谱时就是最好用图来分析 但到价格回复合理水平时，即都已较符合基本因素 市场又很呆滞的时候，用图表来分析又不是太准确的 价格上落的随机因素会很重，杂讯因素很多 基本因素背後已经可以解释到大部份原因 剩馀的解释不到的部份就是杂讯所致 之後用两张图表并合在一起，量度并图不同的地方就是杂讯 其实效果当然不会好，若果明白背後的原理 便会知道何时要用图来分析，何时不应该用图来分析 其实三段历史最相似都是油价，即是在资源方面出现紧张 第一次是因为战争，而另外一次是中东地区有问题 今次就不是中东地区有问题，而是在俄罗斯出现问题 这些都是在供应面的冲击 供应面的冲击是催化剂，会催化一件事发生 但供应面的冲击之前是否没有一个背景支持? 并不是，它都有一个背景支持 譬如1940年代前的背景就是大萧条 最後金本位虽然未倒台，但美元兑黄金都贬了值 这变相是寛松政策，情况跟1960後 即1970年代前几年政策又是很寛松 直至1960年代後期打越战，美国财政出现很大赤字 当时总统不肯定是否Jimmy Carter 他很想用一些寛松政策 1960年代後期通胀开始趋升，但未至於失控 到现在或先前十年，大家都知道已作出几次量化寛松政策 寛松政策维持了很长时间，出现了一个供应面的冲击 巧合地三次都有用到量化寛松政策 寛松政策本身都会推高需求 1940年代初或中期的经济都不错，失业率跌到百分之一 虽然正在打仗，但当时差不多全民就业，经济也不错 1960年代经济也是不错，同样地较早之前经济也不错 失业率跌到很低，有大量工作空缺等人去做，雇主很难请人 有了这背景之下，需求便会上升 巧合地供应面又出现负面冲击 令到所谓需求曲线向外移或向上移 供应曲线都向左移或向上移，两种因素都会推高通胀 令到通胀一下子被挟高，背景都是这样子 之後通胀失控，一下子要收拾局面 要用很大力度的收水政策，而後收水政策一推出便衰退 几次都是这样子，1940年代第一次收水 政策把经济收死了，1974年那次又是把经济收死 我相信今次都不会例外 不能保证一次性的收水能把通胀控制住 通常一出现衰退便会放水，都是死性不改 跟随就是出现第二次通胀失控，有第三次并不出奇 所以现时的情况和之前两次都很相似 1940年代美元是和黄金挂勾，所以美元价格不变 亦都未有美汇指数这回事 当时有些货币在大萧条之後较早出现贬值，美金在较後的时间贬值 见到的现象是美金在1933年至1934年间贬值 之後战时就没有太大变化了 1970年代後美汇指数最初都是下跌的，因为金本位倒台 倒台的意思是，第二次就完全不与黄金挂勾 美汇指数明显地向下，但这又不能作准 因为有很多货币还跟美金挂勾 即是有很多货币在整个1970年代都是与美金或黄金挂勾 当期时很多货币价格没有太大变化 美汇指数都是在一个相对窄的区间上落 不像1980年代或2000年代，又或者最近这样子 一下子行好几十格，以前不会出现这种情况 虽然美汇指数没有异样 但一旦通胀上升时其实是反应经济出现问题 刚好今次有所谓避险，资金可以回流至美金情况 这情况和1970年代就不太相同 1970年代上半期美金都有贬值情况 现在情况不同，美金是正处於升值格局 应该都是一种周期现象，可参考美汇指数由约80至90多升到现在 说实话并不是升了很多，即是大约升了20格左右 这不是太多的升幅，即接近20格，由89升到近109的水平 但以百分比来说就不是一很大的升幅 因为它摊开了一段时间来上升，不是在短时间内一下子的升势 这有息差的因素在背後解释着 亦都有避险资金拆仓回流美元的原因 我反而认为今次美汇指数上升跟1995年至2000年那次较似 那次是一些新兴货币拆仓，回流美元所致 现在都一样有这种情形，就是一些加密货币或商品回流至美元 商品在1990年代尾期都表现很不济 大部份的商品价格都跌到差不多最低位 油价在1999年跌到十元正 黄金好像在2000年或2001年跌到最低 在那年代的商品价格都跌到很低，说的是十年黄金变烂铜的年代 现在都是一样，炒过商品之後都是要下跌 还有因为一些科网泡沫爆破 1995年至2001年是有发生这件事的 即是一些非美商品，包括新兴市场丶加密货币拆仓 商品价格下跌和科网泡沫爆破 这三个因素令到现在的图画比较接近2001年 美汇指数应该已经上升至接近高位，但不知道拆仓会维持多久 拆仓一路维持着时，说不定美金会被一直支撑在高位 好像美汇在2000丶 2001年维持在高位一年多的时间 这次我怀疑都好有可能是这样的情况 其实现在被定为衰退期，原因是经济收缩两季 但本地生产总值是按季计算，不是以按年计算 而且有些地方还未出现衰退，就算只计算美国可见到职位空缺 失业率或其它指标都显示正在扩张 整体来看就不太似衰退，单看第一和第二季本地生产总值收缩 没有理由本地生产总值已收缩两季，即六个月 失业率没有可能不上升的，这是不太正常的情况 可见到今次和第一季的本地生产总值收缩 第一季是因为封城因素影响到净出口表现 今次是因为库存的问题 其实以美国来说这些都不是一些经常的原因来的 真正衰退会是因为消费收缩，投资数据只是稍微收缩 所以现时整个局面都不是太差，因为不是太过差 通胀不会太快跌下来，就算见顶都不会太容易跌下来 因为之前M2增长在一年半前已见顶的因素，开始下跌 应该可以计算到在一年半之後，通胀都差不多见顶 但通胀会跌多少要视乎M2外，还会关於息口因素 M2 是关於市场货币量部份的变数，价格的部份会受息口影响 如果收回一定数量货币，或货币增长减慢 从银根货币基础上收紧 在货币制造源头上减慢，同时货币总量增长都会减慢 因为建基於M2货币增长减慢 但是M2出来之後，会否影响到信贷呢? 即是制造了货币数量出来，那些叫做货币基础 变成广义货币，好像发水面包就是等於M2 就算这两样收缩也好，或增长减慢也好 货币在市场上流转的速度 是关於信贷方面会否减慢呢? 这很视乎息口水平，如果可以加息的话 会提高借贷成本，借贷数量当然会减少 但现时加息加得很慢，通胀是百分之6至9 但息口还处於百分之2或3 水平时 就算是M2货币数量增长下跌，理论上通胀都会下跌 但是信贷流转的速度不下跌 那个信贷的流转速度是否跌，其实通胀我也不敢说是否真是跌 因为你看Quantity Theory of Money (QTM) 货币数量论 左边是MV，即货币乘以货币流通速度 你现在只是把货币M那个数字增长拉低了 V是否拉低，这是看不到的 即真的是要加息，而信贷要下跌才行 如果央行不加利息，信贷也是会下跌的 只要将经济推到过热的程度去使其爆破 经济爆破後便会自然会下跌回来，但这并不是一个好结果 但现在还没有经济爆破的迹象，经济只是不太稳健而已 说到现在我正在说话的这一刻，那十年丶三个月债息还没出现倒挂 经济还没爆破及衰退，照孳息率曲线去预测的话 如果你说等到经济呈现爆破的状态，便可能要等到明年 那现在通胀已经去到6丶7丶8丶9% 当你任由通胀再上升到明年的话 那经济会去到哪里?可能会因此而暴动 所以央行是一定会有所行动的，而导致美元上升 而当央行有所行动的过程，信贷是会加速出现问题的 结果衰退还是会发生的，但可能也是明年才发生 那经济衰退後，通胀是会下跌的 央行到时便又进行货币宽松的政策 但当你看见跌市衰退来得很快丶很急地撤出 那时即使立即量化宽松也是不会有效果的 可能又要延长一至两年到2025丶2026 那到时候可能才会有机会把整个跌市及衰退的情况清至七七八八 所以现在看到的局面就是今年还没有太多大问题 但明年才是正式进入衰退 那些应该下跌的资产价格到时候便会明显地下跌 那最少可能需时一丶两年，甚至可能超过两年 那到时楼市会否跟着下跌呢? 当楼市也跟着下跌的时候会否拉长下跌的情况? 如果你当作是年半至两年的衰退 即2007-2009年左右，衰退了年半 那时的跌市也是下跌了年半至两年左右 那时候因为央行快速进行量化宽松去补救经济衰退 但现在的背景是通胀高了很多 那到时候的经济情况还有足够的空间去进行这些措施呢? 如果到时候的通胀并不是跌至很低的话 那央行还敢动不动就进行零利率或量化宽松的政策呢? 那到时央行能做的量化宽松会相对地减少 那经济衰退有机会是会更严重或时间更长 令到可能在明年出现的衰退拉长到2024丶2025年也说不定 现在可以看到最差的局面便是这样 我猜央行今年还有三次议息 其实有两次要加息3/4厘也是说不定的 以现在的通胀情况按M2预测是差不多到顶的 但信贷未跌，信贷还是增长很快 那通胀是否真是那麽准确近期便到顶 还是会否有误差？ 因为我们拿一个宏观可变量来预测另一个变量，误差可以很大 我估计很快到顶，但也说不准时间 而信贷是那麽高，也是很难说的 通胀维持在高位持续一段时间才下跌 也不是没有发生过，以前是试过的 通胀维持在高位持续一段时间才下跌 那你一直看见通胀接近双位数甚至是到达双位数 你是没有理由光看着这个情况而不作出任何行动的 现在通胀这样的水平，央行也要加息3/4厘 如果之後通胀再高一些，或者和现在水平差不多 那你敢不敢退缩不加息?你也是不敢的 那你预计央行最少也会进行两次3/4厘的加息，便比较稳妥 如果央行最少也会进行两次3/4厘的加息 你也不会在年末时立即退缩吧? 现在的利率在2厘2到2厘半，再加上刚才我所说的3次加息 利率可能到达4厘，所以现在市场是有些低估了 因为我们大约设想期货在年末的时候利率应该会到顶端 在3厘3左右，但这个情况跟刚才的不一样 因为刚才我们是预想利率至少会有4厘 所以现在的市场可能是趋於偏良好的状态，稍後可能再追回 那利息便会被推至上升，那你预计利息可能只是短期而不是长期被推高 因为长期利息亦反映了通胀和经济前景 我估计两年期或以下的利息 即HIBOR或Money Market Rate等银行同业拆息 也可能快速被推高 联储局大约加多少利息，那些利息便最少会跟随加至相应的程度 其实并不是的，因为以前这种说法 便是说以货币作为实物或服务交易的媒介 其实是没有意义的，最终你是要的是货物 或服务(Goods and Services)，并不是要货币 货币只是给你暂时把金钱存着而已 你用这个角度来说，央行印刷货币是不需要太多成本的 而印刷货币後产生了价值而令人持有 这是货币交易所产生出来的价值 但是在这个年代，这数十年衍生了很多以美金计价的金融产品及资产 而我并不见得美国国债丶美股或商品 有一天突然说不要美金计价，要转换别的货币计价 我并不认为这是可行的，至少美股丶美债不行 很多商品亦在美国结算，那些都不行 因为有很多资产或产品本来就捆绑在那种货币 即使理论或概念上没有说不行的 例如突然改成以BITCOIN挂钩也是可以的 但实际上这事情会否发生呢? 这是要看资产的所在地 美国是不允许一下子全部使用BITCOIN 结算产品的 是不会给你使用人民币计价的 美国是一定要你使用美金来计价的 这是大家的财富来的，你一下子说转就要转 是不只是你自己转换，而是要整个市场跟你一起转的话 这是不太可能发生的 即你怎样想像一个情况，美金会突然变得没有价值 如果你是说我是暂时持有货币 而最终我是要服务，是要货物的 你可以不认可那个货币，例如津巴布韦的货币 价值接近零，是10的63次方 但美金并不是这情况吧? 美金本身是普遍财富计价的单位 那你把财富搬到哪儿呢? 例如突然我不要那些美金计价的资产或产品 我要换别的，那你换什麽呢? 突然可以在哪里找那麽多资产给你换呢? 没有的 即是突然我要全部转换作别的东西，那什麽叫作别的东西呢? 石油？黄金？也没有可能提供那麽多的 因为全世界的资产数目是很大的 你在说去美元化的话，最想去美元化的话应该是中国了 你看见中国怎样也持有数万亿，中国一直也减持不了多少 中国可以换什麽呢?如果你用人民币换欧元 欧元也正在贬值，分别也是不大 即使你换BITCOIN，也不一定有那麽多BITCOIN 即是作为政府拥有的资产是那麽大的时候 你更加不会换一些贬值的产品 中国政府也不会换人民币，因为人民币是自己印刷的，怎换人民币呢? 你是要在外面有人持有那麽多人民币 我给回美金给你，我才买回那些人民币回来 如果外面是没有人持有那麽多人民币 你是如何去换人民币呢?这是换不了的 如果你说换货物丶换服务，也是换不了那麽多的 中国现在已经存有全球6成的粮食，这6成的仓已经被中国存了 你说买那麽多石油，现在经济爆破衰退 要那麽多石油也是成为疑问的 你到底换什麽也是换不到的，只能先持有着 所以看不到美元在短时间内变成零价值或有大贬值的可能性 事实上有一批人一直说美元不好，但美元不断升值 如果有种货币真是有问题 真是快要倒下来，是不会这样上升的 是不会被你看到例如在金融海啸时的价值是70多 现在已经是100多了 你是不可能对这种货币失去信任的 从来也是有一批这样的人 Ray Dalio那一套大债危机Big Debt Crises 我也是刚刚看了，浪费了我的时间 第一本就是当读者是傻的丶当读者是什麽也不懂去解说 真是浪费了我半个早上的时间去把整本书看完 第二本像样一些，但主要是说一九三几年美国的危机 以及一九一几至二几年德国的危机 作者也是重新提及一些泡沫爆破的现象 书本是有很多数据，但并没有很强的启示 第三本就是把读者当作傻子，就是把全世界的数据集合在一起 像是一本图集，而我也没有读 即使作者在市场是很有资历，但当我阅读完他三本书 我并不觉得他能带出很多深度的意见 如果你什麽也不懂，你读这些书是可以的 但如果你阅读完，我觉得没有很深入的得着 我觉得这三本书是浪费了我的时间的 作者是基於若干次的历史去推出一些这样的结论 这并不是只有这个作者，有数个人也是这样做的 可能最终会发生，但未必是现在 美国我并不觉得它是可以强硬下去 我不排除有一天它会没落 但是否由中国取代呢?依现在的情况看来，也不一定是 我刚才一开始已说，中国像日本多些 日本丶西德当时也说可以取代美国 结果弄了一个广场协议後，两个都失败 然後在90年代，日本丶西德也没落了 其实这件事情并不是这麽简单的 以前你可以说看得狄娜那些大国崛起比较多 还能像葡萄牙丶西班牙那些国家 像倒模一样一个国家取代另一个国家 我怀疑并没有这麽简单 以前的战争比较多及频繁 每一次战争也是重新洗牌的过程，那现在是否这样呢? 现在挑起战争是俄罗斯 那俄罗斯是否可以取代中国呢?我并不太觉得会 如果你说中国与美国进行战争的话 那我想无需要再说是否取代了，双方也是会玩完的
2022-08-12 18:24
